다양한 포트폴리오에 정답이 있을 리가 없습니다. 누구나 자신만의 투자 성향이 있습니다. ‘워런 버핏이 성공했으니까 워런 버핏의 포트폴리오가 정답이고 그대로 따라 하면 되겠지’라고 생각할 수도 있습니다. 하지만 워런 버핏의 투자 지식, 현금 보유액, 투자 스타일은 워런 버핏의 것입니다. 여러분은 워런 버핏이 아닙니다. 자신의 스타일을 찾고, 포트폴리오를 자신의 스타일에 맞게 구성하는 것이 필요합니다. p.27-28

‘매크로’라는 영어 단어는 ‘대형의’라는 의미의 접두사입니다. 크다는 뜻으로 생각하면 됩니다. ‘마이크로’는 반대로 ‘소형의’라는 의미로 작다고 생각하면 됩니다. 매크로는 주식시장에서 사용하는 대표적인 용어 중 하나인데, 큰 의미에서 보면 경제 상황을 뜻합니다. 물가, 금리, 환율, 수출, 수입, 무역수지, 경제성장률, 실업률, 중앙은행 통화정책, 정부 정책 등 경제 상황을 알 수 있는 다양한 지표들을 모두 매크로라고 부를 수 있습니다. 마이크로는 ‘작다’라는 의미처럼 기업과 관련된 것을 의미합니다. 실적, 유상증자, 수주, 설비투자 등은 마이크로에 관련된 지표들입니다. p.61

금리는 주식시장을 비롯한 주요 자산시장에 큰 영향을 끼치는데, 금리는 한 마디로 ‘중력’이라고 생각하면 됩니다. 만일 지구가 무중력 상태라면 우리 몸은 계속 가볍게 떠 있게 될 것입니다. 반대로 중력이 강하면 우리 몸은 무거워지고 지면에 바싹 붙게 될 것입니다. 금리, 즉 중력이 약해지면 자산 가격은 상승합니다. 주식, 부동산, 암호화폐 등 많은 자산의 가치가 상승하게 됩니다. 2020년 코로나19가 한창인 시기에 세계 각국의 중앙은행들은 너 나 할 것 없이 기준금리를 크게 낮추었습니다. 금리가 크게 낮아지자 돈의 가치는 급락했고 반대로 주식, 부동산 같은 실물자산의 가격은 급등세를 보였습니다. 2020년 3월 코스피는 1,400p대까지 급락했지만 금리 인하와 정부의 재난지원금 지급, 그로 인한 소비 증가 등의 영향으로 2020년 12월에는 2,800p까지 +100% 상승했습니다. 2020년은 재테크 역사상 가장 화려했던 시기로 부동산, 암호화폐, 미술품 등 다양한 자산의 가치가 동반 상승하던 무중력 시대였습니다. p.74-75

달러는 다른 나라 통화와 달리 독특한 특징이 있는데, 그것은 바로 세계에서 가장 안전한 자산이라는 점입니다. 달러는 기축통화입니다. 기축통화란 국제 간 결제나 금융거래의 기본이 되는 통화입니다. 달러는 전 세계 어디서든 통용될 수 있고, 원유 거래는 달러로만 가능할 정도로 힘이 막강한 통화입니다. 그렇기에 위기가 닥치면 안전자산인 달러의 수요가 급증하면서 달러 가치가 상승하는 경우가 있습니다. 2008년 초 70p에 머물던 달러 지수는 글로벌 금융위기가 발생하자(미국에서 위기가 발생했음에도)89p까지 +27%나 급등했습니다. 미국 경제가 망가지는데도 미국 통화인 달러는 급등을 한 것이죠. '미국의 달러보다 안전한 자산은 없다'는 믿음 때문입니다. p.83-84

‘주식시장의 4계절’은 일본의 투자자 우라가미 구니오가 만든 이론으로, 주식시장의 사이클을 계절별로 표시해 시장 상황을 설명합니다. 우라가미 구니오는 봄을 금융장세로 표현했습니다. 경기는 좋지 않지만 시중에 돈이 많이 풀려 유동성의 힘으로 주가가 상승하는 구간입니다. 여름은 실적장세로 표현했습니다. 돈이 풀리고 수요가 증가해 경기가 호전되면서 기업들의 이익이 증가하는 구간입니다. 가을은 역금융장세로 표현했습니다. 물가가 오르고 경기가 과열되면 자산시장의 버블이 생길 수 있기 때문에 중앙은행에서 금리를 올려 유동성을 회수하게 됩니다. 풀린 돈을 다시 거두어들이는 구간입니다. 겨울은 역실적장세로 표현했습니다. 긴축정책으로 금리가 크게 상승하면서 시중의 돈이 사라지고 수요가 둔화되면서 기업들의 실적이 크게 감소하는 구간입니다. p.96-97

2022년 하반기가 시작되자 주식시장은 겨울로 변해 있었습니다. 비관론이 개인투자자들의 지지를 받았고, 코스피 2,000p가 깨질 것이라는 이야기도 심심치 않게 들렸습니다. 그렇지만 미국의 물가는 정점을 찍고 내려가기 시작했고, 중국은 제로 코로나 정책을 폐기하곤 리오프닝 정책으로 방향을 바꾸기 시작했습니다. 미국 연준은 금리 인상 속도를 늦추었고, 2023년 봄에는 금리를 동결할 것이라는 전망도 나오기 시작했습니다. 봄, 즉 금융장세가 시작될 조짐을 보이고 있었던 것입니다. 비관론에 귀 기울이지 않고 다가올 봄을 대비하고 있던 일부 투자자들은 지난번의 봄을 생각하며 저렴하게 거래되고 있던 주식을 매수하기 시작했습니다. 2023년이 되자 진짜 봄은 왔습니다. 겨울은 간다는 말도 없이 갑자기 사라져버렸습니다. 물론 2023년 상반기에도 금리 인상은 지속되었습니다. 하지만 금리 인상 속도는 둔화되었고, 2023년 6월이 되자 미국 연준은 1년 3개월 만에 기준금리를 동결하며 봄이 왔음을 알려주었습니다. p.119-120

주가가 어떻게 움직일지 아는 것은 매우 중요합니다. 밸류에이션과 더불어 주가를 움직이는 속성을 명확하게 이해하고 있어야 합니다. 기업의 실적 때문인지 아니면 PER 상승 때문인지도 파악해야 하고, 주가 상승을 통해 이러한 요인들이 반영되었는지도 확인해야 합니다. 또한 기대감이 실망감으로 바뀔 뉴스가 나왔다면 회사에 직접 전화도 해가면서 반드시 사실 확인을 해야 합니다. 사실이면 PER이 크게 하락하면서 주가가 급락할 수 있기 때문입니다. 매수만 해놓고 상승하길 기다리는 것은 투자가 아닙니다. 기업이나 주가는 살아있는 생명체처럼 매일 변합니다. 투자자들은 그러한 변화를 계속 확인하고 검증해야 합니다. p.164

주식시장은 대체 왜 이렇게 변덕이 심할까요? 이런 변덕 때문에 워런버핏은 주식시장을 ‘미스터 마켓’이라고 부르기도 했습니다. 워런 버핏의 말처럼 시장의 변덕은 정말 심합니다. 금리 인상 종료를 예상하던 미스터 마켓은 고용지표가 너무 좋게 나오자 지난 일은 싹 잊어버리고 마음을 바꾸었습니다. 긴축이 지속될 것이라는 우려에 상승세를 보이던 코스피는 2월 들어 약세를 보이기 시작했고, 나스닥은 -3% 하락했습니다. 경제지표의 경로가 예상과 달라졌기 때문에 통화정책의 경로 역시 언제든 수정될 수 있습니다. 시장의 변덕이 심하다고 생각할 수 있지만 미스터 마켓은 원래 심성이 고약합니다. 투자자들은 시장의 이러한 변덕을 자연스럽게 받아들여야 합니다. 사실 이런 변덕 때문에 주가의 변동성이 생기게 되고, 이러한 변동성은 투자자들에게 주식을 싸게 살 수 있는 기회를 제공합니다. p.182

업종 평균 PER과 개별 기업의 PER 비교는 투자하기 전에 꼭 해볼 필요가 있습니다. 삼성전자는 왜 싸게 거래가 되고 있는지, 저평가를 해소하기 위한 조건은 무엇인지를 안다면 삼성전자의 투자 포인트를 알아내는 데 도움이 될 것입니다. 반대로 농심은 왜 비싸게 거래되고 있는지, 고평가는 합리적인 것인지, 고평가가 지속될 수 있는 조건은 무엇인지 등을 고민하면 정답을 찾아낼 수 있을 것입니다. p.194-195

한국 주식시장의 두 번째 특징은 경기에 민감한 기업들이 많이 상장되어 있다는 것입니다. 한국은 제조업 강국입니다. 서비스업보다는 제조업이 시가총액에서 차지하는 비중이 매우 큽니다. 2023년 12월 12일 기준 코스피 시가총액은 2,026조 원인데, 제조업의 시가총액은 1,432조 원이며 71%의 비중을 차지하고 있습니다. 한국 증시에 상장된 많은 제조업체들은 대부분 중간재를 만드는 기업들인데, 반도체, IT부품, 석유화학, 정유, 철강, 기계 등은 완제품을 만들기 위해 필요한 재료나 장비로 사용됩니다. 반도체, IT 등 전기전자 업종에 속한 제조업체들만 해도 코스피 시가총액에서 차지하는 비중이 무려 37%에 달합니다. 중간재 기업들은 경기에 굉장히 민감한 편입니다. 경제가 호황일 때는 막대한 돈을 벌지만 불황일 때는 적자를 보기도 합니다. 경기민감주가 많이 상장되어 있기 때문에 코스피 지수를 ‘거대한 경기민감주’라고 부르기도 합니다. p.232-233

한국 주식시장의 네 번째 특징은 코스피 지수가 달러 가치와 반대로 움직인다는 것입니다. 달러가 상승하면 무조건 주가가 하락하고, 달러가 하락하면 주가가 무조건 상승한다는 것은 아닙니다. 하지만 한국 주식시장이 유독 달러 움직임에 민감하다는 것은 사실입니다. 코스피 지수와 달러 가치의 상관계수는 -0.8입니다. 달러 가치가 하락하면 80%의 확률로 코스피는 상승한다는 의미입니다. 달러 방향을 예측할 수 있다면 한국 증시의 방향성도 어느 정도 예측할 수 있습니다. 달러 가치는 여러 가지 요인에 의해 결정되는데, 그중에서도 미국 경제의 상대적 우위와 미국의 통화정책이 가장 큰 영향을 끼칩니다. p.242

기업이 벌어들이는 현금흐름의 원천, 즉 가장 큰 비중을 차지하는 핵심사업(주가를 결정짓는)이 무엇이고 그 사업이 속한 산업이 꾸준히 성장할 수 있는지를 분석하는 것이 사업구조 분석입니다. 영화 〈친구〉에서 나온 유명한 대사인 ‘느그 아부지 뭐하시노?’처럼 ‘뭐하는 회사이고?’에 대한 답이 바로 사업구조 분석입니다. 주식투자는 그 기업의 주주이자 동업자가 되는 것입니다. 동업자가 자기가 투자한 회사가 뭐하는 회사인지 정확히 모르고 있다면 그 사람이 투자한 돈은 눈먼 돈이 될 것입니다. 어떤 사업을 하고 있고 그 사업이 잘되고 있는지, 앞으로도 계속 잘될지를 파악하는 것은 기본 중의 기본입니다. 또한 이렇게 사업구조 분석을 통해 기업을 파악하는 것을 정성적 분석이라고 부릅니다. p.269

주식투자에서 무조건 수익이 나는 신의 한 수 같은 것은 이 세상에 존재하지 않습니다. 주식투자에 적용할 수 있는 대단한 기법은 존재하지 않습니다. 주가는 기업의 가치를 나타낸 체중계입니다. 기업의 가치가 증가하면 체중은 증가하게 될 것이고, 기업의 가치가 감소하면 체중은 감소하게 될 것입니다. 그 기업의 가치를 결정하는 것은 여러 요소들이 있습니다. 히든카드도 기업의 가치를 결정하는 중요한 요소 중 하나입니다. 투자자들은 기업의 히든카드를 공시를 통해 확인하고 분석해 투자하는 것만으로도 높은 성과를 낼 수 있습니다. 투자의 성공은 먼 곳에 있지 않습니다. 전자공시를 확인하고 합리적으로 예측하는 것만으로도 훌륭한 성과를 낼 수 있습니다. p.310-311

워런 버핏도 ‘ROE가 높은데 부채가 많은 기업은 경쟁우위를 가졌다고 할 수 없다’고 언급했습니다. 자기자본에 의한 이익 증가 및 그로 인한 ROE 증가는 인정하지만 부채를 늘려 ROE를 증가시키는 것은 조심해야 한다고 지적한 것입니다. 실제 주식시장에서도 ROE가 높지만 부채가 많은 기업들은 높은 평가를 받지 못하고 있습니다. p.352

남들보다 더 많은 정보(물론 그 정보가 정확해야 합니다)를 알고 있고 그 정보를 바탕으로 미래의 기업가치를 합리적으로 상상할 수 있다면, 그러한 투자자는 유리한 위치에서 투자를 할 수 있을 것입니다. 개인투자자들이 정보를 획득하기는 사실 쉽지 않습니다. 기관투자자처럼 탐방이나 세미나에 참석하는 것도 말처럼 쉬운 일은 아닙니다. 그렇기에 증권사 보고서가 개인투자자에게 꼭 필요한 것입니다. 증권사의 애널리스트들이 작성한 보고서에는 다양한 정보들이 들어가 있습니다. p.383